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中兴通讯:业务聚焦,持续成长,净利润更有质量

发布时间:2017-08-25    研究机构:中信建投证券

事件。

2017年8月24日晚,公司发布2017中报。报告期内,公司营收540.11亿,同比增长13.09%;营业利润32.97亿元,同比增长565.42%;归母净利润22.93亿元,同比增长29.80%,财务指标同业绩快报基本一致。

简评。

1、报表数据分析。

公司营收增长主要源于运营商业务和消费者业务增长。公司报告期内运营商网络业务实现营业收入323.52亿元,同比增长12.58%;消费者业务实现营业收入178.94亿元,同比增长24.13%;

政企业务实现营业收入37.65亿元,同比下降18.28%。

国内市场实现营收323.19亿元,同比增长16.24%;国际市场实现营收216.92亿元,同比增长8.71%,其中亚洲国家(不含中国)、欧美及大洋洲业务增长,非洲业务出现下降。国内市场增速相对较快。

毛利率运营商、消费者业务上涨,受政企业务影响整体稍微下滑。

运营商业务毛利率达到41.79%,同比增加0.41个百分点;消费者业务毛利率达到15.22%,同比增加0.11个百分点;政企业务毛利率下降至35.07%,同比下降5.37个百分点。整体毛利率达到32.52%,同比下降0.84个百分点。其中有1.38亿元为退税部分冲减。

公司报告期内整体费用140.70亿元,同比下降1.86%。其中:

销售费用56.77亿元,同比下降5.05%;

管理费用14.28亿元,同比增长2.42%;

财务费用2.89亿元,同比因汇兑损益出现亏损;

研发投入66.77亿元,同比下降5.42%(如不考虑补助冲减,2016年研发投入应调整为62.74亿元,同比增长6.24%)。研发资本化金额增加1.62亿元。

另外,公司报告期内投资收益0.52亿元,同比减少85.47%,约合减少3.06亿元;所得税7.44亿,同比增长43.27%。

本报告期内公司会计科目上,与企业日常活动相关的政府补助且明确用于补偿公司已发生的相关成本费用或损失的政府补助,直接冲减相应的成本费用,无明确补偿对象的政府补助计入其他收益。根据此原则,原营业外收入的退税部分在本报告期冲减营业成本1.38亿元,冲减研发费用7.09亿元,计入其他收益13.69亿元;与企业日常活动无关的政府补助0.69亿元,计入营业外收入。合计为22.85亿元。公司2016年同期营业外收入22.64亿元,相比变化不大。其中确认为经常性损益的部分约为17.87亿元(218页),剩余约4.98亿大部分应记为非经常性损益。

报告期内,扣非后归母净利润为19.52亿元,同比增速达到16.63%。主要原因是2016年汇兑损益变化引起2016年扣非归母净利润的提升。

综上,公司营收增长13.09%,毛利率运营商业务和消费者业务都有增长,受政企业务影响整体略有下滑0.84个百分点。销售费用下降,研发费用因为冲减下降,实际提升,财务费用因为汇兑损失提升,投资收益大幅下降。总体盈利质量大幅提升!年内公司完成了土耳其Netas的收购,竞买深圳网超级总部基地徒土地使用权;投资“联合光电”上市;出售部分努比亚股权。以上事宜将在下半年的报表中体现。

2、数据流量促进网络升级,多因素拉动运营商业务向上。

报告期内,高清视频等应用叠加提速降费的政策促进移动互联网和固网流量不断提升。全球网络建设需求依然旺盛。

公司4G、Pre5G进入意大利等地区运营商招标,国际市场布局有所突破。面对爱立信等竞争对手的疲态,有在无线侧获得更高份额的可能。

报告期内运营商营收的增长,源于国内中国电信等运营商4G系统、固网和承载系统以及意大利等国欧洲无线产品营收的增长。下半年,中国联通混改落地,投资恢复正常,移动、电信投资也将逐步落地。

年内有线网络投资规模稳中有升。公司在有线网方面布局深入:OTN全球排名第二、IP RAN/PTN全球排名第一。5G承载网建设的关键时期内,公司2019年之前有线业务预计将呈现上升趋势,对业绩起到提振作用。

下半年中国电信物联网已经开始商用,中国移动、中国联通的窄带物联网基站预计将启动建设,成为上半年中国电信物联网基站建设的接棒者。

面向5G公司布局全面而领先。

公司不但在MIMO、MUSA等无线空口技术上领先,同时在核心网方面承担研发核心工作,在5G承载方面也推出了5G Flexhaul等多款设备;在超100G OTN领域成为唯一同时在核心光传送产品和城域光传送产品两个类别中获得GlobalData“领先者”评价的厂商;接入10G PON市场份额继续保持领先,率先发布对称100G PON样机,面向未来十年的光接入旗舰平台TITAN四倍于业界最高容量。

3、消费者业务现拐点,关注年内表现。

公司消费者业务年内由殷一民先生转交给程立新先生负责,产品包括手机和家庭终端。手机业务实现了营业收入和毛利双升,销售渠道覆盖全球160多个国家和地区,并在全球主要大国稳定增长。美国继三星、苹果、LG等大厂保持Top4排名;日本同比发货量获得突破性进展,澳大利亚排名前三,德国排名前四,加拿大、西班牙排名前五,墨西哥排名前六。终端机顶盒发货量较去年同期增长超过15%,国际发货势头强劲,已超2016年全年发货。

4、控股股东股权结构微调,关注后续发展。

报告期内,公司控股股东中兴新的股东结构发生小幅变化,航天广宇4月向国兴睿科公开转让2.5%股权,公司控股股东中兴新目前股权结构为:维先通持股49%;西安微电子持股34%;航天广宇持股14.5%;国兴睿科持股2.5%。

盈利预测与评级。

公司面临拐点,方向清晰,布局确定,未来成长确定性高。报告期内,公司业绩更有质量。我们估计公司2017~2019年净利润44.99亿、50.94亿、60.19亿,对应PE 20X、18X和15X。继续重点推荐!