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中兴通讯公司公告点评:半年业绩快报超预期,市场突破+公司治理改善提速

发布时间:2017-07-20    研究机构:海通证券

事件:公司7月19日晚发布2017年半年度业绩快报,预计上半年公司营业收入540.11亿,同比13.09%;营业利润32.94亿,同比464.83%(主要受政府补助会计科目调整影响);归属上市公司股东净利润22.94亿,同比29.85%。公司半年度业绩快报超市场预期。

利润增速远超收入增速,成本优势加速显现。此次半年业绩快报中,公司净利润增速29.85%,远高于营业收入13.09%的增速。同行业比较,公司人均薪酬/产值近年来基本维持在16%水平,相对华为(19%)、爱立信(30%)、诺基亚(25%)优势明显。2016年公司营收/研发比值高达7.93,领先于华为(6.83),爱立信(7.04),诺基亚(4.82)。在高效的研发产出率及低成本优势下,伴随市场拓展加快,公司利润有望加速释放。

国内市场+海外市场齐发力,成长性被明显低估。上半年公司在国内运营商4G传输及接入系统、无线通信及固网和承载系统营收利润均实现稳步增长。5月15日,中国移动2017年PTN设备(新建)集中采购结果出炉,中兴通讯(000063)份额不低于70%,遥遥领先于华为(不高于30%)。消费者领域,公司海外手机产品营收、利润稳定增长。近期在海外各项评比中,中兴天机7手机先后获得CNET西班牙“2017年最佳手机”,权威美媒AndroidAuthority2017年6月美国公开市场“最佳安卓手机”等奖项。目前公司在全球电信设备占比仅10%不到,边际改善空间巨大。

公司治理加速改善,利润释放空间巨大。自2016年3月以来,公司的三费营收占比呈现出稳定下降态势,目前已从2016年1季度的15.96%下降至2017年1季度的13.42%。在前总裁殷一民履新董事长后,公司内部管控进一步加强,公司治理正呈现出加速向好的趋势。2016年扣除美国处罚影响公司净利率仅为3.78%;远低于华为2014-2016年平均8.70%的净利率水平,伴随公司治理的不断改善,公司利润有望加速释放。

给予“买入”评级。我们预计公司2017~2019年,营收为1086亿(+7.29%),1207亿(+11.16%),1360亿(+12.64%),归母净利润为45.29亿(+292.13%)、51.78亿(+14.33%)、62.76亿(+21.21%),EPS分别为1.08、1.24、1.50元;给予2017年28xPE(参考4G周期初期2013-2014中兴通讯的估值水平以及公司目前业绩表现超预期发展),目标价30.24元(较此前目标价上调8%),维持“买入”评级。

主要风险因素。海外运营商网络及中兴手机减亏力度低于预期。