中兴通讯(000063.CN)

中兴通讯(000063):现金流与经营效率扎实提升

时间:21-03-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

2021 年3 月16 日,公司公布2020 年度报告和20Q1 业绩预告。2020 年公司实现营收1014.51 亿元(YoY +11.81%),归母净利润42.60 亿元(YoY -17.25%);21Q1 预计实现归母净利润18 至24 亿(YoY +130.77%至207.70%)。

2020 年业绩符合预期,21Q1 利润增速超预期,亮点均在于扣非净利润。1)以单季维度,20Q4 公司营收YoY +3.12%稳中有增;拆解营业利润后发现各季毛利率相比2019 年下滑(5G 无线市场前期毛利率较低所致,可类比4G 同期水平),全年归母净利润YoY-17.25%,波动与4G-5G 市场切换导致的毛利变化以及费用变化有关。但扣非后净利润增速高达113.66%,扣除2019 年归母净利润中26.62 亿元税前资产处置收益的基数影响,2020 全年利润增长乐观。2)21Q1 公司预计实现归母净利润18-24 亿,若取中值、且扣除转让中兴高达90%股权的7.74 亿元非经常性收益(不考虑其他非经常项目),可粗略估计公司21Q1 扣非净利润增速在700%以上(20Q1 扣非净利润1.6 亿元)。

费用结构与周转率:全年维度下持续优化。销售费用率显著降低,20Q1-Q4 分别为7.89%/8.73%/6.57%/6.84%,2018 年前均为10%+,效率提升显著;研发投入积极,费用化投入占营收比例达14.59%,在5G、承载等核心产品和芯片方面实现关键技术领先,储备长期技术迭代;周转加速,应收、应付款周转天数比2019 年减少18.78、27.49 天。

现金流:增长亮眼,表明基站等业务实际进展出色。2020 全年公司经营活动净现金流102.33 亿元,同比增长37.41%。在归母净利润口径下统计公司2017-2020 年净现比分别为1.58、1.32、1.45、2.40,公司盈利质量实际提升明显,基本面继续修复。

员工激励提升长期效率。2020 年12 月,公司对6123 名管理层与核心骨干授予股票期权激励计划;同时完成管理层持股计划,以核心高管为主,体现公司管理层对长期业绩的信心,在5G 建设的关键期形成良好的内部激励效应。此外公司员工结构优化,研发生产人员增加(研发员工占集团总数的43.07%)、行政管理人员减少。公司内部治理结构的优化利于竞争力的长期稳固以及经营效率的持续提升。

新增2023 年预测,维持买入评级。考虑5G 建设如期推进、基本面上行趋势确定,维持2021-2022 年盈利预测不变,并新增2023 年预测。预计2021 至2023 年归母净利润为58.56、72.48、87.22 亿元,对应PE 24x、19x、16x。纵横对比历史及海外设备商估值区间,当前估值修复和提升空间明显。维持买入评级。

风险提示:运营商投资周期平滑拉长;海外市场拓展不达预期。