中兴通讯(000063.CN)

中兴通讯(000063):Q4业绩强势复苏 毛利率和份额提升带来持续价值

时间:21-01-28 00:00    来源:太平洋证券

事件 :公司发布2020年报预告。营收1013.79亿元(YOY+11.73%),归母净利润43.67 亿元(YOY-15.18%),EPS 为0.95 元/股,同比下滑22.13%。其中Q4 单季度净利润16.55 亿元(YOY+62.21%),环比增长93.57%。

点评:

1、业绩符合预期, 市场份额提升

2020 年公司实现营收1013.79 亿元,同比增长11.73%。Q4 单季度实现营收272.5 亿元,同比增长2.85%。全年归母净利润43.67 亿元,Q4 单季度净利润16.55 亿元,同比增长62.21%,环比增长93.57%。

总体符合我们预期。

国内和国际业务均同比增长,运营商网络、消费者业务、政企业务均实现同比增长,公司把握5G、新基建发展机遇,实现市场格局和份额双提升,精耕国际价值市场,盈利能力提升。由于2019 年公司获得一次性收益26.62 亿元,导致归母净利润同比下滑,但是不掩公司经营情况强势恢复,全年经营性净现金流102.3 亿元,同比增长37.38%。

2、全球开启5G 建设周期,中兴有望充分受益

随着5G 持续推进,海外可达市场空间更大。预计未来五年全球运营商资本开支超1 万亿美元,其中主要用于5G 建设。相比于4G 时期,当国产4G 设备进入全球市场时,全球4G 建设已经进入成熟期,而我国引领全球5G,可达的市场更大。

爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑,中兴技术优势明显,国内份额稳中有升。瑞典政府禁止华为,随后中兴进入瑞典市场,我们判断,按照中国政府一直坚持的对等原则,爱立信有可能在中国市场份额会降低,中兴将受益。随着全球5G 大规模组网的进行,在国内平稳的基础上,国际市场有望快速推进5G,中兴在芯片上不受限制,且在人力和技术有长期的竞争优势,运营商业务有望快速增长。

3、随着5G 建设推进毛利率有望提升

回顾4G 建设时期,建设初期,各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略,所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降,综合毛利率逐步提升。公司4G 时期毛利率从2016年的30.75%上升到2018 年的32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低,部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%,预计随着5G 产品的占比提升,未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。

4、投资建议

公司是全球5G 领导者,我们看好未来在全球5G 市场的份额。深厚的技术积淀,公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入,国内数字化进程加快,公司已经突破高端路由器和交换机,政企业务有望快速增长。预计2020~2022 年公司营收1013.56 亿、1160.74 亿、1285.88 亿,归母净利润43.67 亿、64.05 亿、73.97 亿,对应的PE 为35/24/20。给予“买入”评级。

风险提示:海外订单获取不及预期;国内5G 建设进度不及预期;智能手机销售不及预期;成本控制不及预期导致毛利率不及预期。