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中兴通讯(000063):中报稳步增长 5G龙头发力可期

时间:20-09-12 00:00    来源:海通证券

投资要点:

事件。中兴通讯(000063)发布半年报,2020 年上半年公司收入472 亿元(同比+6%),归母净利润19 亿元(同比+26%),扣非归母净利润9 亿元(同比+47%)

2 季度经营向好,费用率优化。受疫情影响公司Q1 收入215 亿元(同比-3%),归母净利润8 亿元(同比-10%);Q2 公司收入257 亿元(同比+15%),归母净利润11 亿元(同比+77%)。20 年上半年公司销售费用39 元(同比-2%),管理费用23 亿元(同比-11%),财务费用6 亿元(同比-5%),研发投入66亿元(同比+3%)。Q2 末公司存货372 亿元(19 年末为277 亿元),其中原材料99 亿元(19 年末为53 亿元),在产品23 亿元(19 年末为12 亿元)。

国内市场成业绩中流砥柱,消费者毛利率改善。上半年公司综合毛利率33%(同比-6PCT,我们认为主要受5G 占比提升,初步招标毛利率较低影响)。

运营商收入350 亿元(同比+8%)、毛利率36%(同比-8PCT);政企收入48亿元(同比+2%)、毛利率28%(同比-9PCT);消费者收入74 亿元(同比-0.2%)、毛利率23%(同比+7PCT)。分地区中国收入318 亿元(同比+16%)、毛利率31%(同比-9PCT)、亚洲(不含中国)收入69 亿元(同比-11%)、毛利率44%(同比+2PCT),非洲收入25 亿元(同比-7%),毛利率55%(同比+10PCT),欧美及大洋洲收入60 亿元(同比-10%)、毛利率25%(同比-4PCT)。

5G 需求持续提升,龙头发力更可期。据公司中报援引GSMA(全球移动通信系统协会)预测,全球运营商2020 年-2025 年资本支出总额1.1 万亿美元,其中5G 投资占78%。中兴通讯立足“5G 第一阵营”,将在5G 技术及应用两方面持续引领创新。公司位列全球专利布局第一阵营,是全球 5G 技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至 2020 年 6 月 30 日,拥有约 7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过 3.6 万件。其中,芯片专利申请4,100 余件。5G 战略全球专利布局超过 5000 件,位列 5G 全球战略布局第一阵营。

盈利预测。预计公司2020~2022 年,营收为1028 亿元,1171 亿元,1390亿元,归母净利润为65.65 亿元、79.94 亿元、98.94 亿元,EPS 分别为1.42元、1.73 元、2.14 元。基于5G 建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2020 年动态PE 30-35 倍,对应合理价值区间42.60 元-49.70 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G 发展进度不及预期,海外业务低于预期。