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中兴通讯(000063)投资价值分析报告:从技术领先走向市场领先

发布时间:2020-05-14    研究机构:中信证券

中兴通讯(000063)是全球主设备龙头,在5G 周期下步入高质量发展新阶段。主设备厂商投入天量研发进行5G“军备竞赛”,公司凭借工程师红利、中国制造对海外厂商降维打击,无外力干扰下中国厂商全球份额提升趋势明确。公司国内与海外运营商业务有望接力增长,2019-24 年运营商业务有望以13%复合增速增长。根据全球5G 技术专利排名,中兴技术领先优势明显。同时在国内5G 招标下竞争对手诺基亚掉队明显,公司从5G“技术领先”走向“市场领先”成长逻辑清晰。给予目标价51.16元,对应2020 年PE40X,维持“买入”评级。

全球5G 主设备龙头,经历风雨步入高质量发展期。公司核心运营商网络业务为运营商一站式解决方案,是全球仅有的两家通信端到端提供商之一,公司无线基站业务全球第4、光传输业务全球第2、宽带业务全球第3、SP 路由器业务全球第5。公司是国资背景的市场化公司,新管理团队务实高效正带领公司步入5G新成长期。遭美国制裁后公司加强合规管理,发展更为稳健。

公司对海外厂商具有降维打击优势。主设备寡头格局明显,华为、爱立信、诺基亚、中兴通讯、三星五家厂商占据无线基站市场97%以上份额,5G 时代龙头间竞争将加剧。凭借中国工程师红利和勤奋,我们测算中兴研发效率是诺基亚、爱立信的5.2 倍、4.3 倍,在产品性价比、客户需求响应速度、端到端服务上具有越来越大优势,在无外力干扰下,对海外厂商优势几无可能被逆转。

5G 推动下中兴增量市场宽广,全球份额提升潜力巨大。2019 年,剔除美国等五个不可达市场后,中兴在海外可达市场份额仅3.5%;在中国市场份额为31.4%。2019-24 年,我们测算全球运营商设备市场复合增速有望达到6%。在中国和海外5G 接力发展情况下,运营商业务复合增速有望达到13%。

从5G 技术领先走向市场领先。全球5G 从2020 年步入大发展期,中国“1G 空白、2G 跟随、3G 突破、4G 同步、5G 引领”趋势明确。中国已事实成为5G 标准和规则的主要制定者,5G 专利份额占比33.1%排名第一,且从5G 商用规模和网络表现方面遥遥领先全球。华为、中兴分列全球5G 专利排名第1、第3,中兴5G 专利份额增幅(较4G)全球第1,且专利更新质量更高。中国5G 招标作为全球风向标,华为和中兴寡头格局明显,诺基亚掉队。随着5G 全球推进,中兴从技术领先走向市场领先逻辑清晰。

风险因素:中美贸易摩擦加剧风险;海外运营商对中国厂商的准入风险;疫情导致海外业务增长不及预期;2020 年主设备商对运营商的设备采购一次性优惠,带来的短期业绩压力风险;国内5G 发展及公司5G 份额增长不及预期。

投资建议:考虑到2022 年仍是公司海外5G 的扩张时期,需要持续的资源投入,将2022 年净利润预测从94.65 亿元小幅下调至90.39 亿元。2020-2022 年,我们预测公司净利润为58.99 亿、74.65 亿、90.39 亿元,对应PE 分别为33 倍、26倍、21 倍。给予目标价51.16 元,对应2020 年PE 40X,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称