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中兴通讯(000063)公司研究:业绩符合预期 高研发投入发力5G

发布时间:2020-04-26    研究机构:国盛证券

  2020 年一季度业绩符合预期。公司发布2020 年一季度公告,2020 年一季度实现收入214.8 亿元,同比下降3.2%,对应实现归母净利润7.8 亿元,同比下降9.6%,其中扣非归母净利润同比增长20.5%,达1.6 亿元。整体业绩在受疫情一定影响的情况下,符合市场预期。

  国内5G 建设大幕开启,国内主设备厂商核心受益。国内的5G 在2020 年开始进入大规模建设周期,2020 年三大运营商的5G 资本开支预计将达到1803 亿元,主设备厂商也都在集采中有相应斩获,国内龙头厂商尤甚。前段时间揭晓的中国移动5G 主设备集采中,华为、中兴分别拿下57.2%和28.7%的份额,而在中国联通/中国电信的约25 万站5G SA 主设备联合集采的候选人中,也是以华为、中兴、大唐、爱立信等厂商为主(其中电信承建14 万站,联通承建11 万站),我们预计华为中兴的份额也超过80%,中兴的份额占比有望超过30%。

  毛利率稳定高企,受益运营商业务占比提升。公司2020 年一季度毛利率达39.3%,较2019/2018/2017 年的毛利率37.2%/32.9%/31.1%持续提升,符合我们之前的判断:中美贸易摩擦后,公司的国内运营商业务受波及较小,运营商业务毛利率高,运营商业务占比提升,带动公司整体业务利润率水平提升。伴随5G 建设持续推进,公司毛利率有望维持高位。

  高研发投入,着眼未来。2020 年一季度公司研发投入达32.4 亿元,占营收15.1%,较上年同期提升1.2 个百分点,创历史新高。2019 年共投入研发费用125.5 亿,研发费用率达13.8%,公司不断加强研发投入,在各个方向不断储备。截止去年底,中兴拥有全球专利申请7.4 万件,已授权专利超3.4 万件。面对5G 新机遇,公司在大视频、垂直行业应用、数据库等领域逐步落子,其中GoldenDB 分布式数据库于2019 年10 月26 日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产。

  5G 上行周期确定,公司份额提升趋势良好。随着运营商的资本开支落地,市场对于5G 上行周期开启的确定性更足。今年伊始,中兴通讯(000063)在三大运营商的5G 招标集采中都有不俗表现,份额逐步提升,将从今年开始进入业绩上升期。同时,市场担心运营商5G 投资并未大幅超预期,我们认为,在疫后新基建的政策下,5G 提速已经开始,未来仍有政策加码空间。

  盈利预测&估值:我们预测2020-2022 年归母净利润为62.8/81.0/93.5 亿元,对应PE 分别为29/22/19 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:5G 网络设备价格下降;中美贸易摩擦加剧。

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