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中兴通讯(000063):经营质量显著提升 5G龙头发展加速

发布时间:2020-03-31    研究机构:海通证券

事件:3月28日中兴通讯(000063)发布年报,2019年公司收入907亿元(同比+6.11%),归母净利润51.5 亿元(+174%,偏此前预告上限)。公司公告拟回购股份进一步健全和完善公司长期激励约束机制,回购股份将用于员工激励或可转债。

毛利率显著提升,业务高质量发展。2019年公司毛利率为37.2%(同比+4.26PCT),分业务:运营商收入666亿元(同比+17%),毛利率为42.61%(同比+2.24PCT);政企收入91.5亿元(同比-0.8%)、毛利率为29.16%(同比-0.1PCT);消费者收入150亿元(同比-22%)、毛利率为17.90%(同比+5.37PCT)。分地区:中国582亿元(同比+6.9%)、毛利率为39.87%(同比+1.81PCT)、亚洲132亿元(同比+11%)、毛利率为38.23%(同比+8.61PCT),非洲53亿元(同比+30%),毛利率为44.14%(同比-3.41PCT),欧美洲等140亿元(同比-7.2%)、毛利率为22.35%(同比+9.36PCT)。

芯片全面发力,研发投入加大。2019 年研发投入125 亿元(同比+15%),截至2019 年12 月31 日,公司拥有全球专利申请量7.4 万件,已授权专利超过3.4 万件;芯片专利申请3,900 余件。根据IPlytics 2020 年2 月的报告,公司已向ETSI 披露了5G 标准必要专利2,561 族,位列全球前三位。同时公司芯片业务加速发力:5G 无线7nm 芯片规模量产;5nm 芯片正导入。承载FlexE、网络和交换机三合一实现行业最佳水平,核心路由器进入国家级核心节点;自研芯片ONT 累计发货1 亿台。

经营性净现金流大增,费用端改善可期。19年公司经营性净现金流74亿元(同比+181%)。销售费用79亿元(同比-13%)、管理费用48亿元(同比+31%),财务费用9.7亿元(大增)。20年初公司完成115亿元募资,财务费用望改善;管理费用呈改善趋势,19年Q1-Q4管理费用分别为12.6亿元(+6.1亿元)、12.8亿元(+5.7亿元)、9.8亿元(+4.4亿元)、12.5亿元(-5亿元)。

盈利预测。预计公司2020~2022 年,营收为1028 亿元,1171 亿元,1390亿元,归母净利润为65.65 亿元、79.94 亿元、98.94 亿元,EPS 分别为1.42元、1.73 元、2.15 元。基于5G 建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2020 年动态PE 30-35 倍,对应合理价值区间42.60 元-49.70 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G 发展进度不及预期,海外业务低于预期。

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