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中兴通讯(000063):扣非增速符合预期 新基建与流量主线长期受益

发布时间:2020-03-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:2020 年3 月27 日,公司公布2019 年度报告。报告期内公司实现营业收入907.37亿元(+6.11% YoY),归母净利润51.48 亿元(+173.71% YoY),扣非后归母净利润4.85 亿元(+114.27% YoY)。

  5G 主设备核心资产再启航,18 年“阵痛”后反转趋势确立。公司历经2018 年外部制裁影响,18Q1 营业外支出67.32 亿元人民币,影响出清后基本面开始逐季恢复。2019 全年公司运营商网络业务同比增16.66%,毛利率增加2.24pcts 至42.61%(十年来最高);消费者业务盈利改善显著,毛利率增加5.37pcts 至17.90%(五年来最高)。整体毛利率、净利率分别提升至近十年最高的37.17%、6.37%。此外据现金流量表与资产负债表计算,2019 公司虽员工总数略增但实际薪酬支出同比节省约7%,同时人均创收、创利分别增至129.5、7.35 万元。上述表观数字均体现基本面改善。

  内部效率提升:销售费用优化、研发投入增加。2018 年以来中兴内部管理效率优化显著,18Q2单季公司销售费用率高达18.59%,2017 年前均高于10%,2019 年显著降至8.67%;研发费用率增至13.83%达新高,同时2020 年初公司非公开发行落地,募集约115 亿元加码5G 研发与推广,预计公司将进入研发、市场兼顾的成长通道。

  外部增长改善:体现比较优势、海外增速亮眼。2019 年公司海外业务增长迅速,亚洲(不含中国)、非洲市场收入分别增10.97%、30.22%,此外欧洲市场同样积极拓展。在通信网络技术和设备功能水平上,中兴与其他主设备厂商差异不大,但价格、响应速度、研发等有优势,预计5G 时期运营商系列招标中公司将体现一定竞争力。

  中短期聚焦运营商业务。2019 年以来运营商网络业务恢复迅速,公司国内运营商市场份额将维持稳定。2019 年主要系4G 网络扩容带来业绩增长,新基建推动下2020 年运营商资本开支计划规模略超预期,预计2020-2023 国内5G新基建高峰期将持续驱动业绩增长。

  长期:风险基本出清,成长特质或被强化。5G 需求与建设周期长于过往3G/4G,中短期的周期属性被削弱。运营商的新型ICT 设备需求是传统主设备以外的重要增量,例如中兴服务器、交换机入围运营商数通市场可验证,直接体现为政企、云计算等相关业务的增量。

  维持盈利预测,维持买入评级。考虑到5G 进程如期推进,未来两年行业基本面上行趋势确定性较强,预计公司2020 至2022 年归母净利润为61.8、81.1、105.9 亿元,对应PE32X、25X、19X。对比国内外设备商在3G/4G 建设高峰时期情况,当前估值优势明显。

  维持买入评级。

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