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中兴通讯(000063)公司动态点评:5G锋聚焦运营商业务 研发投入充分巩固竞争力

时间:20-03-31 00:00    来源:长城证券

事件:公司发布2019 年年报,全年营业收入907.37 亿元,同比增长6.11%;归母净利润51.48 亿元,扣非归母净利润4.85 亿元,实现扭亏为盈。全年业绩符合预期。

收入规模增长,持续聚焦运营商业务:国内外FDD 系统设备、5G 系统设备出货增长,拉动运营商业务同比增长16.66%。其中公司海外业务健康发展,与全球70 多家运营商和300 多家行业客户开展5G 业务合作,暂未出现因中美贸易摩擦而导致的订单削减现象。此外,由于产品核心竞争力进一步增强,带动运营商业务毛利率小幅提高2.24pct,再创新高。

消费者业务规模缩减,但毛利率提升:报告期内公司对业务结构做出战略性调整,消费者业务收入规模缩减21.93%,手机终端市场份额进一步压缩。公司转向高附加值核心机型,带动毛利率提升5.37pct。鉴于2020 年公司将陆续发布近10 款5G 机型,未来随着5G 换机潮的到来,整体市场可期。

管理费用增加,销售费用减少:虽然法律事务费增加,导致管理费用率同比提升0.99pct。但短期内的费用提升能帮助公司更好地规避国际争端风险。与此同时,公司调减广告宣传支出,使销售费用率降低1.95pct。我们预计未来终端业务销售费用将维持低位。

研发投入持续加大,5G节奏与全球保持同步:2019 年公司研发费用125.48亿元,同比增长15.06%。公司聚焦5G 主航道业务,全球专利申请量达7.4 万件。我们认为,高强度的研发投入虽然短期内会影响公司利润,但长期有望助力公司成长为5G 时代极具竞争力的电信设备厂商。

投资建议:综上所述,考虑到近期三大运营商纷纷加大对5G 的资本投入,而公司作为5G 先锋将有望大幅受益,同时考虑到公司日益完善的合规体系以及不断补齐底层芯片、操作系统等短板能力,我们预计公司20-22 年营业收入为975.46/1102.45/1262.38 亿元, 归母净利润分别为61.44/70.94/79.50 亿元,EPS 分别为1.33/1.54/1.72 元,对应PE 分别为33X/28X/25X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:运营商5G 集采进程不及预期;海外业务发展受国际贸易政策阻碍。