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中兴通讯(000063)2019年年报点评-盈利能力增强 稳健扩张的5G龙头

发布时间:2020-03-30    研究机构:中信证券

2019 年公司营收907.37 亿元,同比增长6.11%;归母净利润51.48 亿,同比增长173.71%;扣非归母净利润4.85 亿,同比增长114.27%。公司聚焦主业战略效果显著,运营商网络业务表现强劲且将受益中国和全球5G 建设;海外业务恢复超预期,增长速度和质量兼具;核心芯片设计开发能力不断得到提升,新业务发展进度良好。我们预测2020-2022 年公司净利润为58.99亿、74.67 亿、94.65 亿元,对应PE 分别为34 倍、27 倍、21 倍。给予目标价51.16 元,维持“买入”评级。

公司业绩符合预期,盈利能力显著增强。2019 年第4 季度,营收264.96 亿元,同比下滑0.94%,归母净利润10.20 亿元,同比增长269.49%。从全年来看,公司营业利润率达到8.32%,较2017 年提升2.1 pcts;毛利率提升4.3 pcts 至37.2%,达到近10 年最高水平;净利润率5.7%,较2017 年提升1.5%。从各项盈利指标来看,公司经营质量、盈利能力显著增强,也反映行业正进入景气上行周期。

运营商业务表现强劲,聚焦主业战略奏效。核心运营商网络业务的强劲增长带动公司整体收入增长6.11%,有效弥补了消费者业务战略减亏带来的收入下滑。从2019 年收入分部来看,运营商网络业务、政企业务、消费者业务分别增长16.66%、-0.79%、-21.93%,运营商网络占收比提升6.63 pcts 达到73.38%,而消费者业务占收比下降5.93 pcts 至16.53%,政企业务保持稳定。同时运营商网络业务毛利率提升2.24 pcts 达到42.61%,而消费者业务降本增效战略奏效,毛利率提升5.37 pcts 达到17.90%。两个因素共同推动整体毛利率提升4.3pcts。公司在经营期内收缩非主业业务,同时缩减证券股票投资规模,持股公司数量从13 家降为7 家。

海外业务恢复超预期,增长速度和质量兼具。2019 年公司海外收入为325.2 亿,同比增长4.7%,海外业务毛利润105.19 亿,同比增长41.72%,海外业务毛利率提升8.46 pcts 至32.35%。分部来看,非洲地区营收增长30%达到53.2 亿元,毛利率维持44.1%高位;亚洲地区(不包括中国)收入增长11%达到131.8亿元,毛利率大幅提升8.6 pcts 至38.2%;欧洲及大洋洲由于智能手机业务收缩,营收下滑7.2%至140.2 亿,但毛利率大幅提升9.4 pcts 至22.4%。

新业务加速落地,核心芯片、软件设计开发能力获得突破。公司已在全球获得46 个5G 商用合同,与全球70 多家运营商开展5G 合作;公司5G 和数据中心能源业务进展良好,中标日本软银、腾讯、百度等客户重点项目;公司已在15 个行业发展超过300 家合作伙伴探索实践5G 应用,未来政企业务发展可期。

核心芯片设计开发能力显著增强。无线领域,公司自研的5G 核心7 nm 芯片规模量产已投入商用取得领先,下一代5 nm 芯片正在导入;承载网领域,自研的传输设备核心芯片指标行业领先,自研路由交换芯片助力公司路由器突破运营商骨干网。公司GoldenDB 数据库正式在银行客户核心系统投产,推动国产软底层软件自主可控;公司大规模投入底层技术研发取得成效。

风险因素:疫情影响超预期;中美贸易摩擦风险;5G 发展不及预期。

投资建议:公司聚焦主业战略效果显著,运营商网络业务表现强劲且将受益中国和全球5G 建设;海外业务恢复超预期,增长速度和质量兼具;核心芯片能力不断取得进步,新业务发展进度良好。考虑到2020 年是5G 大规模建网元年,也是主设备商跑马圈地的关键年份,主设备商需通过一次性优惠以获得5G 市场份额,同时5G 设备成本也尚未降至理想水平,因此我们将2020 年公司净利润预测从69.80 亿下调至58.99 亿,2021年净利润预测从75.48 亿微调至74.67 亿元,并新增2022 年净利润预测为94.65 亿元,对应PE 分别为34 倍、27 倍、21 倍。给予目标价51.16 元,维持“买入”评级。

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