中兴通讯(000063.CN)

中兴通讯(000063):5G龙头整装待发 兼论中兴短期估值和长期空间

时间:20-02-24 00:00    来源:招商证券

2020 年全球5G 规模建设拉开帷幕,中兴通讯(000063)作为通信设备龙头企业,凭借领先的5G 技术和更加合规优秀的管理体系,有望获得15%以上份额,实现全球份额的进一步提升。本篇报告提出了市场对中兴通讯的几个预期差,我们把中兴定义为成长品种,每年高额研发投入支撑公司长期发展基础,中兴微电子等核心价值尚未完全被市场发掘。公司是A 股市场稀缺的全球领先5G 核心技术+高端半导体能力+高研发投入成长型科技巨头,估值仍有提升空间。

市场对中兴尚存“三大预期差“:公司具备成长属性,高额持续研发投入铸就进入壁垒,中国科技蓝筹白马崛起,公司价值仍被低估。(1)通信是周期行业,但从3G 和4G 周期看,设备商盈利能力后期更强,通信龙头有更好的成长属性;(2)研发是科技型企业的核心竞争力,公司研发投入领跑A 股,5G 核心技术和核心芯片真实价值尚未被充分发掘,公司估值水平仍有较大提升空间;(3)科技蓝筹白马崛起,中兴通讯价值仍被低估。

2020 年我国5G 规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2020 年即将进入5G 基站规模建设阶段,预计全年建设5G 基站数量超过80 万站,三大运营商5G 招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250 万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G 无线、承载、核心网等关键领域具有全产品线布局,在近期中移动5G 承载网SPN 招标,中国电信OTN 招标等项目中,中兴通讯份额相对4G 时代全面提升,公司有望借助5G 领先技术进一步巩固国内市场领先地位。

从百舸争流到四足鼎立,通信设备竞争格局基本确立,公司有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上份额。全球通信设备市场竞争格局到了4G 后周期已基本确定,华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立。大唐、三星分别聚焦中国和韩国市场,目前规模尚小。中国通信技术在经历了2G 空白、3G 跟随、4G 同步的发展路径之后,在5G 时代将逐步引领全球。中兴通讯在5G 时代,由于前期大量研发投入积累,5G 技术已经位列最前沿位置,目前已与全球主流的运营商如中国移动、日本软银、德国电信、西班牙电信等结成全面战略合作关系,5G 时代公司占据重要先机,全球份额有望较4G 时期进一步提升。

投资建议:公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。预计2019-2021 年净利润分别为50.5 亿元、60.5 亿元、80.0 亿元,对应公司2019-2021 年PE 为38.1X、34.7X、26.2X。公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:海外市场拓展不及预期、5G 推进速度不及预期、中美贸易争端持续。