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中兴通讯(000063):5G落地海内外接力 中兴行稳致远

时间:20-02-18 00:00    来源:长江证券

百亿定增落地 ,加码5G,驶入发展快车道定增落地助力公司财务改善及技术保持优势,5G 全产业链布局保障公司收入确定性增长。5G 时代,流量爆发是支撑主设备商长期增长的底层逻辑,DOU 或至少达到60 GB 以上,流量需求仍是星辰大海。电信设备市场竞争格局较好,高研发投入、专利构筑主设备商“护城河”。作为全球唯二的端到端设备提供商,中兴通讯(000063)各项设备业务均已跻身第一阵营。

主业逐步向好,向上趋势确立

在新管理层带领下,公司自2018 年Q3 业绩全面转正,2019 年运营商、政企业务双轮驱动成长。2019 年上半年分部来看:(1)运营商业务:受益海外4G 渗透率提升、公司积极拓展、国内4G 市场意外爆发,运营商业务营收324.85 亿,同比增长38.19%,毛利率提升3.49pct 至44.73%;(2)政企业务:国际IDC、光传送、4G 设备营收增长,驱动政企业务营收47.00 亿元,同比增长6.02%,毛利率同比提升8.33pct 至36.95%;(3)消费者业务:营收74.24 亿元,同比下滑35.41%,但毛利率提升8.10pct至16.48%,手机业务收缩减亏战略奏效。(4)海外业务:随着全球竞争环境改善,海外市场恢复超预期,上半年海外收入达171.87 亿元,同比增长25.57%,带动综合毛利率提升8.97pct 至39.21%,成长空间重新打开。

海外5G 建设2021 年后加速爆发,中兴比国内5G 周期走的更远国内:2020 年国内5G 规模建设启动,运营商资本开支或将加速回升。5G 商用在即,新基建投资浪潮一触即发。中央定调新基建,地方政府5G 争先效应明显,5G 大规模投资一触即发。中兴5G 商用测试一路领先,5G 先锋战略显现成效,国内5G 设备招标或最早于2020 年Q1 启动,公司有望延续4G 强势地位切下5G 大蛋糕。截至2019 年底,中兴已获全球35 份5G 商用合同,发展势头良好。经测算,国内5G 主设备总投资规模达9407 亿,较4G 提升40%,5G 龙头中兴通讯迎来发展黄金机遇期。

全球:2021 年后全球5G 加速部署落地。据GSMA 最新报告预计,全球运营商2025 年(含)之前的5G 建网投资总计将达约1 万亿美元,其中2018-2021 年间将达约3000 亿美元、2022-2025 年间将达约7000 亿美元。全球5G 网络建设投资第一波早期5G 部署浪潮(2018-2020 年),将由中国、美国、韩国和日本占主导;第二波5G 加速部署浪潮(2021-2023 年),欧洲5G商用网络建设加速,在此期间,欧洲建网投资较2021 年前将至少增加1 倍(总共预计将达1000 亿美元);第三波5G 成熟期部署浪潮(2024 年及未来),将在拉丁美洲、中东与北非、独联体、部分非洲地区进行部署。经测算,我们认为2021 年后海外市场5G 加速落地有望助力中兴取得更大发展空间,2022 年业绩有望突破百亿大关,向上趋势有望拉长并超越国内5G 建设周期。

盈利预测及投资建议

2020 全球5G 规模建设正式开启,通信大周期投资抬升趋势确立,身处全球5G 通信主设备第一阵营,中兴通讯受益确定性最高,有望开启新一轮增长。国内运营商2020 年资本开支或将加速回升,中兴5G 商用测试一路领先,5G 先锋战略显现成效,有望延续4G 国内强势地位切下5G 更大蛋糕。海外市场超预期恢复,中兴成长将不仅局限于国内5G 建设,2021 年及未来有望充分受益全球5G 加速部署浪潮,坚定看好公司全球成长逻辑,我们预计公司2019-2022 年业绩预测分别为50.12 亿、65.64亿、75.56 亿元,105.33 亿元对应PE 分别为33X、28X、24X、17X,持续重点推荐,给予“买入”评级。

风险提示:

1. 5G 商用进度和建站规模不及预期;2. 4G 市场发展不及预期。