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中兴通讯(000063):浴火重生 TMT核心资产再启航

发布时间:2020-02-18    研究机构:上海申银万国证券研究所

历经外部制裁之浴火而重生,公司基本面恢复迅速,内部管理与合规水平提升,在5G 新周期,我们继续维持其核心推荐逻辑:1、中短期基本面持续改善,作为全球领先的主设备商,未来3-5 年将充分享受全球5G 建设的红利;2、公司坚持聚焦战略,内部治理与合规持续优化,ICT 布局有望突破周期属性,强化长期成长特质。

通信网络设备是TMT 中游的核心基础设施。梳理TMT 产业链,电子处于上游,计算机与传媒互联网处于下游,通信行业大致居于中游环节。网络设备是通信领域最核心基础设施,华为中兴等主设备商处于基础设施之最核心环节,将最大程度享受技术迭代与行业变革的红利。

通信设备行业集中度不断提升,四足鼎立格局已成,中兴是一支重要力量。过去30 年随着通信技术的迭代,全球设备市场格局不断演化,我国主设备商竞争力不断提升。1G/2G时代全球通信设备市场以欧美传统厂商为主,3G/4G 时代中兴、华为等国内厂商弯道超车,2017 年后中兴与华为全球市场份额合计超30%,设备商四足鼎立格局形成。

中短期,“内修+外练”助力全球份额重启提升。2019 以来运营商网络业务(无线+有线)恢复迅速,市场份额稳定。“内修”:5G 产品研发与产业链能力领先。我们预计,国内运营商市场份额将维持稳定(仅次于华为),2019 4G 网络扩容带来业绩保障,2020-2023国内5G 建设高峰期将持续驱动业绩增长。“外练”:合规水平提升有望消除海外客户对其供应链风险的疑虑,成本、技术与响应速度的优势将继续体现,海外市场拓展的预期可以更乐观些。

长期,外部制裁落地后合规风险基本出清,内部管控水平与经营效率提升,聚焦运营商业务主航道,拓展ICT 融合市场,在享受5G 周期景气红利的同时,强化长期成长特质。5G应用多场景,且需求与建设周期长于过往3G/4G,中短期的周期属性被削弱,新的产业红利与商业模式增强了成长属性;ICT 融合是信息技术向各行业渗透的必由之路,AI、云计算/大数据、IoT 等将帮助传统设备商突破周期瓶颈;从Capex 拓展Opex,中兴积极同运营商、垂直行业合作,从设备商拓展为通信技术应用方案商,不断增强成长属性。

维持盈利预测,维持买入评级。考虑到5G 进程如期推进,未来两年行业基本面上行趋势确定性较强,预计公司2019 至2021 年归母净利润为50.31、61.80、81.13 亿元,对应PE 33X、29X、22X。对比国内外设备商在3G/4G 建设高峰时期估值情况,给予公司2020年36X PE,当前估值优势明显。维持买入评级。

风险提示:5G 投资规模不达预期;外部环境制裁或限制。

申请时请注明股票名称