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中兴通讯(000063):大规模定增项目落地 疫情不改5G建设整体趋势

发布时间:2020-02-04    研究机构:中国国际金融

公司近况

公司发布公告称已于1 月15 日完成定增的认购协议签署工作。根据公告,此次定增共计发行约3.81 亿股A 股,约占本次发行完成后公司总股本的8.27%;发行价格为人民币30.21 元/股,募资总额约115 亿元,将用于面向5G 网络演进的技术研究和产品开发及补充流动资金。此次定增融资规模基本实现2018 年初预案中的130 亿元。我们认为定增项目落地将改善公司的资本结构,并有望进一步增强公司研发实力,有利于长期发展。

行业侧,我们认为疫情不会对通信设备全年需求带来大的变化;供给侧,湖北省不存在不可替代的产业链环节,但疫情会影响部分环节的供求关系。我们认为2020 年国内5G 设备集采的放量,以及公司在新产品和海外市场的突破,有望带领中兴穿越18 年的业绩低谷和19 年的恢复期,迎来20 年的发展期。

评论

5G 推动资本开支提升,中兴有望充分受益。我们认为2018 年中兴在中国运营商无线设备市场份额约为24%,公司无线产品营收有望享受随运营商资本开支上涨和市场份额提升的双重红利。国内有线侧,近期中兴以较高份额中标了中国移动高端路由器集采和SPN 设备采购(份额约30%)。海外运营商方面,我们认为5G时代公司有望在海外市场寻得突破。

市场竞争激烈毛利率承压,销售费用率下降明显。我们认为中兴在中国市场面对来自华为、爱立信等厂商的有力竞争,毛利率短期面临一定压力,但我们预计这种竞争将在5G 集采第一年后缓解。另外基站上游元器件价格同时下降,BOM 成本的下降有望一定程度抵消该冲击。1~3Q19,公司销售费用率同比下降2.44ppt。

研发费用率稳定上升,有助于提升5G 时代的核心竞争力。

估值建议

我们维持公司A/H 股跑赢行业评级,上调公司19/20e 盈利预测18%/7%至51.3/58.5 亿元,引入2021 年盈利预测为69.9 亿元。当前公司A 股股价对应19/20/21e 32.3/28.3/23.7 倍P/E;H 股股价对应19/20/21e 21.0/17.5/14.7 倍P/E。考虑到公司有望迎来20 年的发展期,基于公司历史的估值走势,同时考虑估值窗口切换,我们给予2020 年A 股P/E 30~35 倍区间,结合区间中值,给予公司A 股19/20/21e 37.1/32.5/27.2 倍P/E,上调目标价7%至41.24 元,对应15%上行空间。考虑到流动性差异,给予2020 年H 股P/E25~30 倍区间, 结合区间中值, 给予公司H 股19/20/21e31.3/27.5/23.2 倍P/E,上调目标价20%至38.56 港元,对应49%上行空间。

风险

5G 基站招标报价难以预估,5G 应用场景短期有限。

申请时请注明股票名称