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中兴通讯(000063):定增尘埃落定 开启5G龙头向上新周期

发布时间:2020-01-17    研究机构:招商证券

  事件:公司于 2020 年1 月15 日正式与非公开发行 A 股股票的10 名认购对象签订认购协议,以每股30.21 元价格发行共381,098,968 股,本次发行的股票数量约占本公司于公告日总股本的 9.01%及A 股股本的 10.97%;约占本次发行完成后公司总股本的 8.27%及A 股股本的 9.89%。此次募集资金总额人民币 11,512,999,823.28 元,募集资金净额11,459,418,724.31 元。

  评论:

  1、定增落地加码5G 研发,夯实公司5G 技术现有优势2020 年1 月15 日,公司以每股30.21 元价格发行共381,098,968 股,募集资金总额人民币 11,512,999,823.28 元,募集资金净额11,459,418,724.31 元,与计划募资额相比完成率达到88.6%。本次发行的发行价格不低于定价基准日(2020年1 月 3 日)前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价人民币 33.56 元/A 股的90%。公司此次募集资金将主要用于 5G 技术研究和产品开发项目,进一步夯实和强化公司在面向 5G 网络演进过程中已取得的优势。

  此外,募集资金也将用于补充公司业务发展的流动资金需求,优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后,公司资产负债率将有所降低,公司资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力:1)财务费用:截至 19 年9 月末,公司短期借款301 亿元,长期借款85 亿元,此次募集资金有望减少公司财务费用;2)现金流:本次非公开发行完成后,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加,公司经营活动现金流入预计将有所增加;3)资产负债率:截至 2019年9 月末,公司资产负债率为74.70%,完成募集资金后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,有望降低公司资产负债率,进一步优化财务状况。

  2、招标份额及质量较4G 时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位

  2020 年我国5G 规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019 年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13 万个5G 基站。2020 年即将进入5G 基站规模建设阶段,预计全年建设5G 基站数量超过60 万站,三大运营商5G 招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250 万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯(000063)在5G 无线、承载、核心网、高端路由器、IT 设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G 领先技术进一步巩固国内市场领先地位。

  5G 将在2020 年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G 领先的综合技术实力,公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC 服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN 设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G 时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN 等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T 档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。

  3、5G 技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G 全球份额有望持续突破

  公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9 月,公司已在全球获得35 个5G 商用合同,5G 基站发货超过5 万个,与全球60多家运营商开展5G 合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场。2019 年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G 技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G 技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange 等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G 时代将持续提升。

  4、聚焦核心5G 和核心运营商市场,公司管理水平再上新台阶公司新领导层上任后聚焦5G 核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G 核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm 到7nm 设计能力的飞跃,7nm 已在2019 年商用,预计将在2021 年推出5nm 基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm 到7nm 的三代自主研发,并于2019 年商用,下一代也将实现5nm 工艺。在运营商业务以外,公司在积极把握政企、5G 终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。本次定增项目落地将较大程度改善公司现金流,减少公司财务费用,公司长期管理水平有望再上新台阶。

  5、通信设备龙头,5G 建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G 和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展阶段。我们预计2019-2021 年净利润分别为50.5 亿元、60.5 亿元、80.0 亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019 年-2021 年 PE 分别为31.1X、25.9X 和19.6X;若考虑定增募资114.6 亿,对应公司2019-2021 年PE 约为33.6X、28.1X、21.2X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:中美贸易摩擦,海外市场拓展不及预期,5G 推进速度不及预期,运营商资本开支下降

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