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中兴通讯(000063)三季报点评:静待定增落地 2020年动力充足

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:中兴通讯(000063)公布2019 年三季报,2019 年1-9 月收入642 亿元,同比增长9.3%;归母净利润41.3 亿元,同比增长157%。其中7-9 月收入196亿元,同比增长1.6%;归母净利润26.6 亿元(约含21.5 亿的税后地产处置收益),2018 年同期为5.6 亿元。

另外公司预告,2019 全年归母净利润43-53 亿元。

2019 年Q1、Q2、Q3 毛利率分别为40%、38.5%、36.5%,呈现出逐季走低的态势,体现出5G 初期运营商压力较大、设备商压价竞争的格局。我们判断,Q4 毛利率仍将面临较大的压力;2020 年Q2 之后,随着上游原材料价格的下降,中兴毛利率有望出现回升。

2020 年值得乐观期待。截止2019 年10 月底,三大运营商已经建成5G 基站接近9 万站。我们预计,2019 年11 月,我国5G 将正式预商用,从而加速5G 网络的建设节奏。

我们预计,2019年三大运营商合计建设5G 基站将达15 万站以上。而2019年11 月之后,三大运营商均有望启动大规模的5G 基站招标。我们根据调研情况判断,2020 年三大运营商合计建设5G 基站将达80 万站以上。除此之外,2020 年运营商的5G 网络建设将主要采取SA(独立组网)方式,5G 传输网建设也要同步启动。无线基站和传输网的大规模投资,将驱动中兴通讯2020 年业绩强劲增长。

5G 投资应用驱动,循序渐进稳步开展。3G/4G 时代,运营商获得牌照后, “大干快上”了2 年左右,就进入投资下滑通道。而5G 阶段,由于发牌节奏、贸易摩擦以及三大场景等因素的影响,通信的投资将是一个循序渐进的过程。其中最为重要的原因则来自于应用驱动通信新基建的逻辑,因为现阶段5G应用与商业模式都未明确呈现,需要网络、终端、应用协同发展、持续探索。

我们认为,5G 投资将盘旋上升,景气度也将持续较长时间,因此,为中兴通讯带来了相对较长的高景气时间窗口。

聚焦5G 主航道,业务能力高速提升。目前,中兴通讯的业务水平和技术实力正处于高速发展的快车道。无线方面,中兴已与全球60 余家运营商开展5G 合作,Massive MIMO 基站累计发货数万台;有线领域,已完成30 多个5G 承载商用局和现网实验,光接入旗舰TITAN 容量和集成度引领行业,并在中国、意大利、日本等地规模应用;芯片方面,已实现核心通信芯片的全部自研,累计成功量产100 余种,其中包括10nm/7nm 工艺核心通信芯片,并具备性能领先及长期平滑演进的优势;行业应用领域,在智能制造、车联网、新媒体、环保、医疗等领域,开展“5G+”研究探索、示范建设、商业孵化等,助力垂直行业数字化转型。

盈利预测:由于5G 初期,运营商资本开支压力较大,设备商之间出现一定程度的价格竞争,同时上游原材料价格暂时处于相对高位,也在一定程度上挤压了设备商的毛利率。因此,我们适当下调了2019 年和2020 年的盈利预测,维持2021 年的盈利预测。

预计中兴通讯2019-2021 年净利润51.6 亿元、66.9 亿元、83.4 亿元,对应于2019 年10 月28 日收盘价及市值,PE 估值分别为28 倍、21 倍、17 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:国内设备商海外市场开拓遇阻,加大国内市场竞争;5G 网络建设支出力度低于预期;贸易战加剧或者技术封锁。

申请时请注明股票名称