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中兴通讯(000063):资产端“挤水分” 单季度扣非后利润下滑

发布时间:2019-10-30    研究机构:华西证券

1.事件:公司第三季度扣非后净利润下滑,资产处置收益超过26 亿:公司前三季度实现营收642.41 亿元,同比增长9.32%;净利润41.27 亿元,同比增长156.86%,扣非后净利润7.10 亿元。单三季度收入196.3 亿元,净利润26.57 亿元,同比增长445.84%扣非后净利润仅为9803.2 万元,同比下降18.61%,公司三季度净利润大幅增长的主要原因是深圳湾总部基地委托运营物业运营权收益增加所致。

2.单季度收入季节性下滑,5G 商用初期订单较少,4G扩容效应消退,毛利率下滑:公司单三季度收入环比下滑,同比增长1.55%,收入增长压力较大:我们认为目前5G 处于商用初期订单较少,4G 扩容尾声期,公司运营商收入增长存在较大压力。另外公司毛利率环比下滑的主要原因4G 扩容升级环比降低导致。

3、研发费用率依旧高位,研发资本化降低,管理费用及财务费用维持平稳 :公司三季度研发费用率依旧维持在15%左右,研发资本化比例持续下降,研发投入费用化加大趋势显著,值得注意的是2018 年全年-2019 年Q1 公司研发资本化支出持续快速增加,2019 年Q2 后出现较为明显降幅,对公司当期利润增长造成较大的负向拉动。

4.应收账款整体下滑但是信用减值加大,存货规模持续扩张跌价损失扩大:公司三季度应收账款整体规模虽然略有降低,但是整体信用减值规模居高不下,我们判断公司在应收账款计提方面进行了激进化处理;存货规模持续扩张,存货跌价损失持续扩大。

5.经营性现金流维持扩张,短债降低长债加大,缓解短期公司偿债压力:三季度公司经营性现金流持续扩张,公司债务方面通过将短债置换长债的方式有效缓解公司短期债务压力,有利于公司长期研发投入及扩张。

盈利预测与估值:维持公司盈利预测不变,对应现价PE28x、24x、19x,考虑到国内5G 建设进入部署阶段,估值回落到正常水平,维持“中性”评级。

风险提示:中美贸易战风险;增发未能如期进行现金流持续紧张;5G 商用进展不及预期。

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