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中兴通讯(000063):内固自身外乘大势 未来向好潜力显现

时间:19-10-31 00:00    来源:中国银河证券

1. 投资事件

公司发布2019 年第三季度报告。2019 年1-9 月公司实现营业收入642.41 亿元,同比增长9.32%,归母净利润41.28 亿元,同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10 亿元,同比增长131.44%。公司发布2019 年度业绩预告,预计实现归母净利润约43-53 亿元,同比增长约161.57%-175.89%。

2. 分析判断

2019Q1-Q3 业绩基本符合预期,土地项目收益推高单季利润。

2019Q1-Q3 公司实现营业收入642.41 亿元,同比增长9.32%,归母净利润41.28 亿元,同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10 亿元,同比增长131.44%。公司经营性现金流净额为29.05 亿,EPS 为0.98元/股,同比提高2.71 元/股。2019Q3 单季度公司实现营业收入196.31 亿元,同比增长1.55%,归母净利润26.57 亿元,同比增长370.74%。2019Q3 报告期内公司确认深圳湾超级总部基地项目资产处置收益26.87 亿元。

单季度毛利率今年以来连续环比下降,单季度期间费用率有所下降。2019Q1-Q3 公司毛利率为38.37%,同比提高6.07pct。2019Q3单季度毛利率36.46%,同比降低0.05pct,环比降低1.99pct。2019Q3单季度公司期间费用率为27.57%,同比降低1.27pct,销售费用率同比降低1.41pct 至8.48%。管理费用率5%,同比提高2.19pct。财务费用率为-0.62%,同比提高1.16pct。2019Q1-Q3 公司研发支出共93.59 亿元,同比增长9.77%。但19Q3 单季度研发支出占营业收入比例为14.71%,同比降低3.21pct。公司定增项目已获批准,加上之前持续投入研发,公司有望在5G 无线、核心网等方面取得技术优势。

公司自身刮骨疗毒接近完成,乘5G 建设周期开启大势,未来基本面有望改善。公司在2019Q2 起计提一定的存货减值与坏账减值,债务端由短期向长期发展,未来增长潜力初现。我们预计2019 年底起国内运营商将陆续开启5G 大规模建设,相关主设备需求有望驱动公司业绩转好。同时,5G 时代通信设备技术含量提升,产品初期有望享有较高毛利率。截至2019 年9 月,公司作为全球头部主设备商已经在全球获得35 个5G 商用合同,同时与全球60 多家运营商合作,端到端产品累计发货达2 万台,未来有望充分享受5G 建设的红利。

3. 财务简析

2014-2017 年间公司营业收入平稳增长。2018 年受美国制裁影响,营收大幅缩减,净利润亏损巨大。2019Q1-Q3 实现营收642.41 亿元,实现归母净利润41.28 亿元,同比扭亏为盈。

2018Q1 后受美国制裁影响,公司单季度营收及归母净利润均呈同比下降趋势。进入2019年后公司单季度营收及净利润情况开始好转。2019Q3 扣非净利同比下降18.61%。

2014 年来公司期间费用率水平较为稳定,2019Q1-Q3 有所上升。毛利率2019 年增长明显,归母净利率受美国制裁影响有较大波动。

4. 投资建议

预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.07/1.55/1.86 元/股,对应动态市盈率分别为31.5/21.7/18.2 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:5G 建设不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险。