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中兴通讯:禁运影响符合预期,2019Q2单季盈利有望重回10亿

发布时间:2018-09-21    研究机构:国金证券

禁运事件影响符合预期,最大不确定性已消除。公司上半年业绩出现较大幅下滑,主要受拒绝令罚款及二季度停工影响。18年Q2公司实现收入119.08亿,较去年同期下滑57.87%。从业务结构来看,运营商网络及消费者业务受影响较大,收入分别下滑27.34%及35.77%,毛利率减少0.55及6.84个百分点;从地区收入来看,国内收入占比提升5.45个百分点至65.29%;从费用支出看,上半年费用率有较显著提升:销售费用率由10.51%上升至11.99%,管理费用率由2.64%升至3.45%。此外,受此次事件影响,公司共计提了67.53亿营业外支出及16.57亿信用减值损失,对净利润产生大幅影响。总体看,禁运事件对公司业绩影响符合预期。

公司业务全面恢复中,预计19年Q2实现10亿单季盈利。运营商业务由于涉及定制,供应链恢复有一定的滞后性,但今年8月,公司生产任务已突破历史新高,表明公司生产能力已全面恢复。最大的不确定性来自消费者业务,公司手机终端业务主要为运营商定制,根据产业链调研,类似2B2C类项目的供货周期为6-9个月,业务恢复仍需一定时间。预期公司下半年业务结构中,运营商及政企业务占比将持续提升,高毛利业务带动下半年综合毛利率回升。我们认为,单季盈利重回10亿是公司业务全面恢复的标志。根据我们的模型预测,公司单季盈利有望在19年Q2重回10亿水平,进入新的高速增长期。

长期向好大趋势不变,公司有望在5G时代实现“中兴”。公司新管理层上任后,继续战略聚焦5G,研发实力继续位于5G第一阵营地位。背靠中国这一全球最大5G单一市场,其全球市场份额有望从目前的12%提升至20%以上。

盈利调整和投资建议我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为-64、50、65亿元,对应当前PE分别为-12倍、16倍、12倍,上调目标价至25元,维持“买入”评级。

风险提示终端业务恢复不达预期;运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。